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  类别：公司 组织：安全证券股份有限公司 研究员：严晓情 日期：2020-10-15

  修建防水龙头成绩长青，鼓励机制完善开释企业生机：公司是国内修建防水龙头，市占率约10%，上市以来成绩体现靓丽，2008-2019 年收入和归母净利润复合增速分别为34%、42%。公司鼓励机制完善，上市以来施行了三轮股权鼓励，2019 年施行的第三轮股权鼓励的查核方针中加入了“应收账款余额增加幅度应低于当年经营收入增速”的条件，标明公司高压管控应收账款的决计。

  防水职业整合加速，公司发力基建工程途径：因为防水职业商场规模大(2000 亿元左右)，盈余水平高，近几年来北新建材等非防水企业纷繁进入，期望共享地产集采盛宴，防水职业进入加速整合年代。相较其他后发企业，东方雨虹防水生产基地现已遍布全国，具有防水卷材产能5 亿多平米，防水涂料产能100 多万吨。公司经过整合途径资源，将加大基建工程等非地产范畴的商场开辟，未来商场占有率提高空间大。

  活跃推动“多品类多品牌”战略，修建涂料事务潜力大：2014 年以来公司一向活跃探索修建涂料、特种砂浆、修建节能保温、修建补葺等多范畴协同开展，其间修建涂料事务潜力巨大。目前国内修建涂料零售商场仍被外资有突出贡献的公司(立邦、多乐士)占有，但在工程范畴，国内企业遍及对地产商资金支撑较多，服务呼应更及时，且产品相对更为匹配。东方雨虹的修建涂料产品(德爱威)有望凭借公司在防水范畴的B 端优势，完成跨越式开展，估计2020-2022 年修建涂料事务收入每年将翻倍增加。

  盈余猜测与出资主张：公司将大力开辟防水材料基建工程客户，一起加速修建涂料等产品的开展， 为公司带来新的成绩增加点。估计公司2020-2021 年EPS 分别为1.75 元、2.17 元，对应PE 分别为32.9 倍、26.5 倍，初次掩盖给予“引荐”评级。

  危险提示：1)下流地产和基建出资大幅度地跌落危险；2)上游原材料大面积上涨危险；3)应收账款收回危险；4)修建涂料等其他事务开展不及预期。

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